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Duration

Gran parte degli obbligazionisti sanno che le variazioni del tasso di interesse possono influire sul valore dei loro investimenti a tasso fisso. La duration misura il probabile impatto dell’aumento o del calo dei tassi sul valore di un bond.

Che cos’è la duration di un’obbligazione?

La duration misura il rischio di tasso di un bond tenendo conto di scadenza, rendimento, cedola e possibilità di rimborso anticipato. La combinazione di tutti questi fattori dà un risultato che corrisponde alla sensibilità del valore di un bond alle variazioni dei tassi di interesse.

Come viene utilizzata dagli investitori

In genere, più la duration di un’obbligazione è elevata, più il suo valore scenderà in caso di aumento dei tassi; il valore dei bond, infatti, è inversamente proporzionale al livello dei tassi. Se un investitore si aspetta un calo dei tassi nel corso del tempo, manterrà il bond in portafoglio. Un’obbligazione con una duration lunga sarebbe particolarmente vantaggiosa, perché il suo valore aumenterebbe di più rispetto a quello di titoli analoghi con una duration inferiore.

Come indicato nella tabella sottostante, più la duration di un bond è corta, meno elevata sarà la sua volatilità. Ad esempio, in caso di aumento dei tassi dell’1% un bond con una duration di un anno perderebbe appena l’1%, mentre un bond con una duration di 10 anni perderebbe il 10%. Per contro, se i tassi scendessero dell’1% le obbligazioni con duration lunga farebbero registrare guadagni più consistenti di quelle con duration più corta.

Gli investitori più prudenti o preoccupati di ampie oscillazioni del valore iniziale dell’investimento dovrebbero prendere in considerazione una strategia che punta su bond con una duration molto corta. Quelli meno spaventati dalle fluttuazioni o convinti che i tassi scenderanno, invece, dovrebbero puntare su titoli a duration più lunga.

Limiti della duration

La duration è uno strumento analitico molto utile, ma non una misura completa del rischio associato a un bond. Ad esempio, la duration non dà informazioni circa la qualità creditizia di un titolo o di una strategia obbligazionaria. Quest’ultimo è un parametro molto importante nel caso degli strumenti a più basso rating, che tendono a essere altrettanto o più sensibili ai timori degli investitori circa la stabilità dell’emittente, che alle variazioni dei tassi di interesse.

Un altro limite all’uso della duration nel valutare una strategia obbligazionaria è che la duration media può cambiare man mano che le obbligazioni in portafoglio si avvicinano alla scadenza e i tassi di interesse variano.

Quindi la duration al momento dell’acquisto potrebbe non essere più esatta dopo l’adeguamento delle posizioni in portafoglio. Se vogliono evitare sorprese, gli investitori devono controllare regolarmente la duration media della loro strategia obbligazionaria o investire in strategie a gestione attiva, così da mantenere la duration in un range prestabilito.

Uso della duration da parte dei gestori di portafoglio

Nonostante i limiti, la duration può essere uno strumento estremamente utile per la costruzione del portafoglio e la gestione del rischio. In base all’evoluzione delle proprie previsioni circa l’andamento dei tassi, un gestore può adeguare la duration media del portafoglio (modificando l’investimento) così che sia coerente con tali previsioni.

Questi adeguamenti possono riguardare il portafoglio nel complesso o uno specifico settore al suo interno. In sintesi, se il gestore si aspetta un calo dei tassi incrementerà la duration media del portafoglio per trarre il massimo vantaggio da tale variazione. Per contro, se si attende un rialzo, ridurrà la duration media avvicinandosi allo zero al fine di minimizzare gli effetti negativi sul valore dei titoli in portafoglio.

Invece della più diffusa duration positiva, qualora sia fermamente convinto di un aumento dei tassi, il gestore potrà anche optare per una strategia a duration negativa per proteggere il portafoglio e incrementare i guadagni. Escludendo altri fattori, il valore di un portafoglio a duration negativa crescerà all’aumentare dei tassi.

PIMCO e la duration

Le previsioni sull’andamento dei tassi di interesse hanno un impatto significativo sul valore delle obbligazioni, pertanto PIMCO impiega consistenti risorse per cercare di anticipare i trend economici e politici globali che potrebbero influenzare i tassi. Le attese di lungo periodo si traducono in un range di duration generale per i nostri portafogli nel quale si attuano, se necessario, adeguamenti a breve. Oltre ai tassi di interesse, ci serviamo della duration per determinare la sensibilità del valore di un bond alla variazione di altri fattori come la curva dei rendimenti e gli spread delle obbligazioni.

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Disclaimer

Tutti gli investimenti sono soggetti al rischio e possono perdere valore. Investire sul mercato obbligazionario comporta determinati rischi, fra cui il rischio di mercato, di tasso di interesse, di emittente, di credito, d’inflazione e di liquidità. Il valore di gran parte dei bond e delle strategie obbligazionarie è influenzato dalla variazione dei tassi di interesse. I bond e le strategie obbligazionarie con una duration più lunga tendono a essere più sensibili e volatili rispetto a quelli con duration più breve; il prezzo dei bond generalmente diminuisce all’aumentare dei tassi di interesse e l’attuale contesto di tassi bassi accresce tale rischio. L’attuale riduzione della capacità delle controparti obbligazionarie potrebbe contribuire al calo della liquidità sui mercati e all’aumento della volatilità dei prezzi. Investendo in obbligazioni è possibile ricevere un importo superiore o inferiore al capitale iniziale al rimborso. Prima di predere decisioni di investimento gli investitori devono consultare dei professionisti di loro fiducia.

In generale, la duration è un parametro più accurato in caso di variazioni contenute dei tassi. In caso di oscillazioni più marcate anche altri fattori potrebbero influire sul prezzo del bond.

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