Con la conclusione degli acquisti di titoli della Banca Centrale Europea ormai imminente, gli investitori obbligazionari europei si confrontano con numerose difficoltà. Oltre ai rendimenti contenuti offerti dai titoli del Vecchio Continente, alle valutazioni ridotte e alla possibilità di una correzione dei mercati, nel corso dell'ultimo anno il costo della copertura valutaria sulle obbligazioni globali è aumentato notevolmente. Si aggiunga a questo il graduale inasprimento della politica monetaria e le frizioni politiche e commerciali a livello mondiale, e molti investitori si troveranno ad affrontare un contesto futuro sempre più incerto (cfr. Figura 1).

In questo scenario è probabile che gli investitori prendano in considerazione tre approcci:

1. Ridurre il rischio e attendere punti di ingresso migliori. In questo caso un investitore può optare per un portafoglio a bassa duration o a breve termine costituito da obbligazioni di alta qualità. Questo approccio offre una protezione da un aumento della volatilità di mercato, assicura un livello elevato di liquidità e mantiene disponibilità liquide sufficienti per cogliere eventuali opportunità future, anche se potrebbe comportare un sacrificio in termini di rendimento.
2. Privilegiare la duration di alta qualità nei principali mercati obbligazionari globali, dato il suo ruolo storico di "bene rifugio", o di protezione, nelle fasi di correzione dei mercati. Anche se i titoli di Stato offrono al momento rendimenti estremamente bassi, le obbligazioni governative di alta qualità – la cosiddetta "hard duration" – presentano importanti caratteristiche che nel lungo periodo potrebbero fornire al portafoglio l'equilibrio desiderato.
3. Adottare un approccio all'investimento obbligazionario più flessibile e svincolato da un benchmark, con l'obiettivo di affrontare attivamente il mutevole contesto del reddito fisso e cogliere in maniera dinamica le opportunità disponibili. Con questo approccio l'investitore deve stabilire se desidera conseguire un determinato livello di reddito o un obiettivo di rendimento assoluto in un certo arco di tempo.

I vantaggi della flessibilità

Gli investitori abituati o inclini a un approccio più tradizionale all'investimento obbligazionario potrebbero orientarsi verso le prime due opzioni. A nostro avviso, tuttavia, un approccio flessibile alla gestione dei principali fattori di rischio in ambito obbligazionario, come il rischio di duration, di credito e di cambio, può consentire agli investitori europei di muoversi agevolmente nell'attuale contesto di mercato e di ottenere rendimenti appetibili, persino coprendo il rischio di cambio. Inoltre, un portafoglio obbligazionario globale può fornire potenzialmente diversificazione geografica, maggiori opportunità di alfa e un'efficace protezione dai ribassi nell'eventualità di un rallentamento economico.

Esistono diversi approcci all'investimento globale flessibile, ma noi abbiamo individuato due diverse strategie quali opzioni praticabili che potrebbero giocare un ruolo importante nei portafogli d'investimento nei prossimi anni. Nello specifico, gli investitori devono stabilire se preferiscono 1) concentrarsi su una strategia dinamica con un obiettivo di rendimento assoluto nei vari cicli di mercato, o 2) raggiungere un livello di reddito regolare. La scelta dipende dal profilo di rischio/rendimento e dagli obiettivi del singolo investitore. Strategie flessibili come Dynamic Bond Fund e Income Fund potrebbero essere una soluzione per coloro che desiderano investire con successo in questa fase avanzata del ciclo economico.

Investire con un obiettivo di rendimento a lungo termine

Dynamic Bond Fund mira a generare un rendimento complessivo interessante nel lungo periodo, coerentemente con la protezione del capitale, attingendo all'intero spettro di competenze di PIMCO nei mercati obbligazionari globali. Soprattutto, la strategia applica una rigorosa gestione del rischio con l'obiettivo di conseguire rendimenti corretti per il rischio appetibili su un ciclo di mercato con una volatilità paragonabile a quella delle obbligazioni core. Anziché porre enfasi sui benchmark obbligazionari tradizionali, preferiamo diversificare le esposizioni del portafoglio nell'ambito dei mercati globali dei tassi d'interesse, del credito, della volatilità e dei cambi, in modo da poter attuare le idee d'investimento a più alta convinzione di PIMCO.

La strategia è dotata di grande flessibilità; può coniugare approcci strutturali e tattici, assumendo posizioni difensive oggi per diventare poi più costruttiva al mutare della situazione del mercato. Grazie alla sua natura dinamica, alla flessibilità e all'ampio intervallo di duration (da -3 a +8 anni), la strategia è in grado di cogliere opportunità e di fornire una copertura dai rischi tramite posizioni lunghe e corte che rispecchiano i nostri giudizi sui fattori di rischio fondamentali. Ad esempio, la strategia può assumere posizioni corte nel credito quando il contesto macro è molto sfavorevole o le valutazioni sono talmente elevate da rendere probabili performance negative. Attualmente la strategia ha un orientamento difensivo verso la duration, con un'enfasi sul valore relativo, e mantiene un'esposizione selettiva al credito di alta qualità. In seguito all'emergere di maggiori opportunità, tuttavia, la strategia può tornare rapidamente a focalizzarsi sul credito, mantenendo un portafoglio di qualità complessiva investment grade.

La Figura 2 mostra come una strategia dinamica può modificare attivamente le esposizioni tattiche a fattori come il rischio di tasso d'interesse (duration).

La strategia attua le idee a più alta convinzione di PIMCO in maniera misurata e attinge a un'ampia gamma di fonti di rendimento, mirando a mantenere un profilo di rendimento regolare e correlazioni contenute con altre classi di attivo. In virtù della sua flessibilità, dell'ampia discrezionalità e della rigorosa gestione del rischio, Dynamic Bond Fund si presta a integrare le allocazioni obbligazionarie core ed è studiato per resistere anche nei periodi di tassi in aumento, come quello che abbiamo vissuto nella prima metà di quest'anno.

Investire con un obiettivo di reddito

Gli investitori che ricercano un flusso di reddito regolare, abbinato alla protezione del capitale, dovrebbero prendere in considerazione un approccio diverso all'investimento obbligazionario flessibile. Income Fund di PIMCO è stato ideato proprio a questo scopo: generare un reddito corrente e proteggere il capitale, con l'accrescimento del capitale investito quale obiettivo secondario. La strategia adotta un approccio multisettoriale che mira a conseguire un reddito in qualsiasi situazione di mercato, mantenendo al contempo un portafoglio di qualità elevata.

Income Fund è diviso in due ampie componenti. La prima è costituita da attivi ad alto rendimento, come i mortgage-backed securities non-agency, che dovrebbero registrare buone performance a fronte di una crescita economica più vigorosa delle attese. La seconda componente è investita in attivi di alta qualità che dovrebbero evidenziare un buon andamento nell'eventualità di una crescita inferiore alle attese, fungendo così da efficace elemento di diversificazione e offrendo protezione dal rischio di ribasso. Nell'attuale contesto, per la componente di alta qualità privilegiamo i titoli di Stato americani alla luce dei rendimenti più elevati e del ruolo di battistrada giocato dalla Fed nei confronti di altre banche centrali nell'aumentare i tassi d'interesse.

Per offrire un flusso di un reddito regolare ricerchiamo le migliori idee di generazione di reddito, in funzione del contesto di mercato, e attingiamo a molteplici fonti di reddito nell'ambito della gamma globale di opportunità. Nel perseguimento del proprio obiettivo, la strategia ha un'esposizione strutturale al credito: al momento investiamo in chiave opportunistica in obbligazioni corporate, privilegiando i titoli collegati al mercato immobiliare e le società finanziarie, e assumendo posizioni selettive nel debito emergente di alta qualità per incrementare il rendimento. Ravvisiamo inoltre opportunità occasionali nei cosiddetti attivi che "si piegano ma non si spezzano", che dovrebbero registrare buone performance anche in contesti di mercato più impegnativi.

L'unione delle due componenti del portafoglio conferisce Income Fund un'ampia diversificazione, evitando che singole posizioni (in attivi ad alto rendimento o di qualità elevata) abbiano un'influenza dominante sul rendimento complessivo e sulla volatilità della strategia. La Figura 3 descrive la diversificazione della strategia e come questa si è adattata a diversi contesti di mercato negli ultimi anni.

Dal lancio, Income Fund ha conseguito l'obiettivo di offrire agli investitori un reddito regolare accompagnato da una volatilità contenuta. Flessibilità, liquidità e diversificazione sono stati i fattori determinanti della performance passata, e siamo convinti che la filosofia sottostante della strategia sia la più indicata per aiutare i clienti a ottenere un reddito elevato regolare senza sacrificare la liquidità o la qualità.

Conclusione

L'attuale contesto caratterizzato da bassi rendimenti sul mercato interno, dalla tendenza al rialzo dei tassi d'interesse globali e da episodi ricorrenti di volatilità sta mettendo in difficoltà molti investitori europei. La buona notizia è che esistono strategie per affrontare l'attuale incertezza sui mercati obbligazionari. Limitare il rischio di tasso d'interesse e investire in obbligazioni di alta qualità sono opzioni praticabili, ma noi crediamo che il modo intelligente di misurarsi con le mutevoli condizioni del mercato obbligazionario sia adottare un approccio d'investimento flessibile. Le strategie obbligazionarie flessibili di PIMCO, tra cui Dynamic Bond Fund e Income Fund, sono studiate specificamente per conseguire gli obiettivi di rendimento a lungo termine e reddito regolare di molti investitori.