Nel seguente scambio di domande e risposte, il gestore Alfred Murata descrive le aree in cui PIMCO ravvisa opportunità d'investimento per la strategia Income e spiega come vengono posizionati i portafogli in vista del rialzo dei tassi.

D: In che modo la strategia Income bilancia l'obiettivo di generazione di un reddito regolare con quello di incremento del capitale nel lungo termine?

R: La strategia mira a conseguire questi obiettivi utilizzando un approccio multi-settoriale e non vincolato a un benchmark che sfrutta le risorse globali di PIMCO per individuare le migliori idee di generazione di reddito, ponendo al contempo enfasi sui titoli di qualità e mantenendo una posizione ulla parte senior nella struttura del capitale. La strategia Income di PIMCO non punta a sovraperformare un benchmark bensì a offrire ai nostri investitori un reddito regolare. Ciò ci assicura una maggiore flessibilità per attingere alle idee dall'intero mercato obbligazionario.

Nel tentativo di conseguire questi obiettivi, dividiamo il portafoglio in due componenti principali: una che comprende attivi a più alto rendimento, che dovrebbero sovraperformare in uno scenario di crescita economica sostenuta, e l'altra costituita da attivi di qualità più elevata, che dovrebbero sovraperformare qualora la crescita si riveli debole. Riteniamo 𠊌he questo costituisca l'approccio migliore per raggiungere gli obiettivi della strategia in molteplici 
scenari di mercato.

D: La prospettiva di tassi d'interesse in aumento e il relativo impatto sui portafogli obbligazionari sono fonte di preoccupazione per molti investitori. Come state posizionando la strategia Income in vista di un contesto di 
tassi in rialzo?

R: Per i gestori obbligazionari attivi, esistono molti modi per far fronte a tassi d'interesse più alti e attenuare i rischi ad essi associati.

La strategia Income ha la flessibilità di gestire in chiave tattica l'esposizione alla duration in base alle previsioni macroeconomiche di PIMCO. Generalmente, riduciamo l'esposizione ai tassi d'interesse quando questi sono bassi e poco appetibili. Per contro, quando i tassi aumentano e divengono più interessanti, tendiamo a incrementare l'esposizione alla duration. Questa strategia ha storicamente adottato un orientamento difensivo nei confronti del rischio di tasso d'interesse, sfruttando la sua flessibilità per adeguare la duration quando non riteniamo necessario detenere un'esposizione.

Un'altra strategia per affrontare uno scenario di tassi in rialzo consiste nel considerare la duration alla luce del contesto globale. La nostra strategia Income investe nel mercato obbligazionario mondiale, il che ci permette di diversificare il rischio di tasso d'interesse. Negli ultimi anni, ad esempio, abbiamo investito in Australia, un mercato sviluppato di alta qualità dove i tassi d'interesse sono andati scendendo in ragione del rallentamento dell'economia.

Inoltre, un contesto di tassi d'interesse in rialzo coincide solitamente con un rafforzamento della crescita e la strategia si concentra sull'investimento in titoli, come i mortgage-backed securities (MBS) non-agency, che possono beneficiare di un'economia più solida. Se i tassi dovessero aumentare in concomitanza con un'accelerazione della crescita, ci attendiamo che i titoli favoriti dal rafforzamento economico offriranno rendimenti più interessanti.

D: Ci ha spiegato che la strategia Income utilizza un intervallo di duration flessibile. Come gestite l'esposizione ai tassi d'interesse nei portafogli?

R: La strategia Income ha la flessibilità di gestire attivamente la duration in un intervallo compreso tra 0 e +8 anni. Gestiamo in chiave tattica la duration e al momento poniamo l'accento sui paesi di qualità elevata che offrono rendimenti relativamente più alti, come l'Australia e gli Stati Uniti. Sulla scia del costante aumento registrato dai tassi d'interesse quest'anno, abbiamo incrementato la duration statunitense e colto quest'occasione per aggiungere reddito di alta qualità in portafoglio, coprendoci al contempo da un contesto di avversione al rischio. Pur avendo incrementato la duration statunitense in portafoglio, restiamo prudenti sul rischio di tasso d'interesse e ci siamo focalizzati sul posizionamento sulla curva, limitando l'esposizione alle scadenze lunghe che potrebbero risentire maggiormente di un aumento inatteso dell'inflazione.

Inoltre, riteniamo tuttora interessante investire sulla duration dell'Australia, in quanto i titoli di Stato di questo paese offrono rendimenti simili a quelli statunitensi, garantendo al tempo stesso una protezione di alta qualità contro il rischio di ribasso nell'eventualità di un rallentamento globale.

In aggiunta, il portafoglio presenta un sottopeso di duration in Giappone come forma di copertura contro un aumento dei rendimenti a livello globale. Siamo dell'avviso che il rischio di questa posizione sia asimmetrico con una minaccia di ribasso contenuta. Se i rendimenti globali continueranno ad aumentare, la Banca del Giappone sarà secondo noi indotta a rivedere il suo programma di targeting della curva dei rendimenti e a lasciar salire i rendimenti.

D: Alla luce della quantità di flussi che abbiamo visto confluire nella strategia Income, potrebbe illustrarci brevemente l'esperienza di PIMCO nella gestione di un portafoglio di attivi così ampio?

R: PIMCO ha già esperienza nella gestione di strategie relativamente ampie. I recenti flussi e le dimensioni complessive della strategia Income sono assolutamente alla nostra portata. Benché le masse in gestione appaiono elevate in termini assoluti, si tratta di una quantità relativamente ridotta rispetto ai mercati obbligazionari statunitensi e globali (cfr. Figura in basso). Considerata la gamma globale di opportunità multi-settoriali da USD 100.000 miliardi, unitamente al fatto che i tassi d'interesse statunitensi sono più che raddoppiati dai minimi di luglio 2016, siamo dell'avviso che la strategia Income sia ben posizionata per continuare a individuare occasioni allettanti attingendo a fonti diversificate e a conseguire i propri obiettivi in futuro.

PIMCO ha altresì investito e continuerà a investire in misura significativa sulle persone che contribuiscono a sostenere la strategia. La flessibilità della strategia Income e l'ampio ventaglio di opportunità le consentono di fare leva sulle risorse globali di PIMCO, tra cui 240 gestori e oltre 60 analisti del credito.