Nel seguente scambio di domande e risposte, i gestori Daniel Ivascyn e Alfred Murata rispondono a quattro domande salienti sulle nostre strategie Income.

D: Nel contesto attuale, cos'è che vi ha spinto a ridimensionare il rischio nei portafogli e adottare un orientamento più difensivo?

R: Pur ritenendo che la probabilità di una recessione nel breve periodo sia relativamente bassa, intravediamo un accentuarsi dei rischi all'orizzonte, poiché le banche centrali di tutto il mondo iniziano a ridimensionare i bilanci e l'incertezza circa l'evoluzione politica ed economica della Cina aumenta dopo il Congresso del Partito comunista. Al contempo, gli attivi di rischio continuano a evidenziare un andamento favorevole, spingendo le valutazioni verso nuovi massimi e la volatilità verso nuovi minimi. In questo contesto, non occorrono grandi sorprese negative per turbare i mercati. Per questa ragione reputiamo che questa sia un'opportunità per ridurre gradualmente il rischio nei nostri portafogli, inserendo liquidità e attivi di qualità più elevata, al fine di adottare un posizionamento più difensivo in caso di correzione del mercato. Ciò ci consentirebbe non solo di contribuire a proteggere il portafoglio, ma anche di giocare in attacco al presentarsi delle opportunità.

D: In che modo state adeguando il posizionamento del portafoglio nelle strategie Income?

R: Per quanto riguarda le strategie Income, la nostra massima priorità è quella di generare un reddito regolare e l'apprezzamento del capitale nel lungo periodo. Miriamo a bilanciare titoli con rendimento più elevato che danno buoni frutti in scenari economici positivi e titoli di qualità superiore che registrano valide performance in periodi di tensione sui mercati.

La componente a più alto rendimento della strategia osserva una filosofia di tipo "mi piego ma non mi spezzo" in cui ci aspettiamo una volatilità mark-to-market ma desideriamo evitare una perdita permanente di capitale. Per questo motivo, ci concentriamo sul credito strutturato e societario difensivo, di alta qualità, a breve scadenza e a basso rischio d'insolvenza. Ad esempio, continuiamo a ravvisare valore nei mortgage-backed securities (MBS) non-agency, che presentano rendimenti allettanti e possono mostrare una buona tenuta anche durante fasi di rallentamento economico.

Nella componente di qualità più elevata del portafoglio, abbiamo aggiunto duration sugli Stati Uniti, come modo per essere più difensivi a fronte di potenziali scenari estremi negativi. Riteniamo interessante anche investire sulla duration australiana. In caso di rallentamento dell'espansione cinese, i prezzi delle materie prime dovrebbero a nostro avviso indebolirsi, frenando la crescita e facendo scendere i tassi d'interesse in Australia.

D: Tenuto conto del nostro giudizio positivo sugli MBS non-agency, qual è la previsione per questo settore?

R: Continuiamo a ravvisare valore nei titoli MBS non-agency. Queste obbligazioni sono garantite da prestiti ipotecari negli Stati Uniti ma non dispongono di garanzie da parte di agenzie federali come Fannie Mae o Freddie Mac.¹ Pertanto, gli investitori dipendono dal fatto che i mutuatari li ripaghino e valutare attentamente il rischio di credito per ciascun prestito ipotecario sottostante è importante. In PIMCO, disponiamo di vaste risorse per analizzare queste obbligazioni in termini di impatto dei prezzi delle abitazioni, di rapporti loan-to-value, di punteggio FICO dei proprietari di case, ecc.

Un aspetto a nostro avviso molto interessante di queste obbligazioni è che si tratta di titoli esistenti emessi prima della crisi finanziaria. Molti dei mutuatari sottostanti effettuano infatti pagamenti legati a mutui ipotecari da 10 o più anni, il che migliora la qualità creditizia. Inoltre, desideriamo acquistare queste obbligazioni a circa 75-85 centesimi di dollaro, per cui vi è un potenziale di rialzo delle quotazioni se i prezzi delle abitazioni negli Stati Uniti continueranno a esibire una dinamica favorevole.

D: Tenuto conto della flessibilità delle strategie Income, in quali aree cercate di sfruttare opportunità e dove ravvisate valore per gli investitori orientati al reddito?

R: È importante sottolineare che, quando esprimiamo un giudizio su un particolare settore del mercato del reddito fisso o finanche sull'esposizione complessiva alla duration, possiamo avvalerci di diversi strumenti che utilizziamo per conseguire solidi rendimenti corretti per il rischio per i nostri clienti. Nel contesto attuale, pur non essendo convinti di nessun segmento in particolare, miriamo a fare leva sull'intero bacino di risorse di PIMCO per individuare opportunità appetibili in ciascun settore. Ad esempio facciamo affidamento sugli input provenienti da oltre 200 gestori di PIMCO a livello mondiale, che contribuiscono alle riflessioni e agli stress test che effettuiamo sui nostri portafogli.

Riteniamo che in questo contesto per mantenere una buona diversificazione del portafoglio e garantirgli tenuta nei periodi di tensione sui mercati, gli investitori dovrebbero cercare di trarre vantaggio da molteplici strategie. Tra queste rientrano opportunità selezionate nelle obbligazioni societarie e nei mercati emergenti, dove possiamo fare leva sulla capacità di PIMCO di influenzare le condizioni e ottenere prezzi interessanti e quote consistenti al fine di massimizzare il valore per i nostri investitori. Questi sono solo alcuni esempi di come la nostra strategia globale flessibile e multisettoriale cerca di generare rendimenti corretti per il rischio appetibili per i nostri clienti.